摘要 : 一邊是市值再創新高，一邊是小馬哥再次高位套現，股價也應聲大跌創一年最大跌幅，可謂冰火兩重天。為什么會這樣?

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　　一邊是市值再創新高，一邊是小馬哥再次高位套現，股價也應聲大跌創一年最大跌幅，可謂冰火兩重天。為什么會這樣，在土妖看來，小馬哥高位套現，正是騰訊股價泡沫化的最明顯線索。為什么這么說，從業務和資本層面去看，如今騰訊的股價是存在很大泡沫的。

　　一、是投機的認可而不是資本的認可

　　之所以說騰訊存在泡沫，最大的原因之一土妖認為是，騰訊此輪上漲是投機推動了，而不是資本驅動的。有的人可能會不了解，投機和資本有什么區別?實際上，兩者的區別還挺大的。投機一般不看標的的現狀和成長預期，而僅僅是看短期的搏利機會;而資本雖然也愿意冒分享，但是這種冒風險是以價值分析和判斷為大前提的。

　　從去年下半年至今，A股可謂火得一塌糊涂，不僅日交易額、新開戶數等指標屢創新高，同時還曾經實現了史無前例的十連陽。個股方面，今年以來，九成以上個股上漲，成百上千支牛股，更是實現了翻倍的增長。這樣的大背景加上港股通的開放，內地居民開設港股賬戶的進一步方便，使得天量的資本迅速南下，帶動了整個港股行情的啟動。在港股萎靡期間，騰訊的股票漲得并不好，如今在所有港股中，騰訊的表現也僅僅是中規中矩，很顯然騰訊的股價上升是得益于“大盤走勢”，而非“個股價值”。而對于A股和港股的大盤，諸多機構認為，已經有了很大的泡沫。英大證券首席經濟學家李大霄就表示，兩市共有43%的股票市盈率超過100倍，A股風險已大幅出現。

　　二、現金牛開始呈現老邁的態勢

　　很長一段時間以來，業內很多人都把騰訊看作是一個游戲公司。在最輝煌的時候，騰訊在游戲方面的收入，一家就超過了包括網易、暢游、盛大、完美、巨人、金山在內的六家公司。但是，作為騰訊現金牛的業務，最近以來的表現卻不盡如人意。以最新的2014年第四季度財報為例，騰訊在游戲方面的營收為119.64億元，同比增41%，雖然從數字上看還可以，但是相比于老對手阿里、百度等主營業務收入的增長，卻排在了末位。

　　更為嚴峻的是，廣大投資者原以為借助微信這一強勢平臺，能夠有力地推動騰訊在手機游戲方面的拓展，但是現實情況是騰訊在手機游戲方面的增長趨勢也在放緩。以至于騰訊在四季度財報中，很反常地沒有將移動手游收入和移動手游市場增速情況做重點提及。

　　游戲是騰訊的核心之一，也是其現金牛，而手機游戲又是游戲行業的新希望和新趨勢，騰訊在手機游戲領域給開發者、投資人都描繪了很美好的藍圖，但是卻不能交出令人側目的成績單，相反其偏向休閑手游的定位，也越發收到網易游戲、搜狐暢游、巨人網絡等游戲大廠商的重度手游的圍攻，這對于騰訊來說，并不是一個好消息。

　　三、微信仍舊處于迷茫期

　　微信到底有多火，無需多言，如今微信的月度活躍用戶數已經高達5億。但是在商業化方面，微信仍舊處在迷茫期之中。微信在商業化道路上的左右搖擺、踟躕不定，正在不斷消耗投資人的熱情和信心，這點像極了當年如日中天的微博。

　　此前推出的微信廣告，在實驗階段引起了廣大用戶的好奇，但是土妖相信如果微信廣告真正全面鋪開的話，勢必會影響用戶的使用體驗。如果說微博是死于營銷的話，那么微信死于廣告也并非是天方夜譚。畢竟社交類產品，幾年一更迭是歷史規律，就像當年我們無法想象開心、人人、微博會沒落一樣，如今雖然我們仍舊沒法想象微信會沒落，但是土妖可以肯定會有這么一天的，因為喜新厭舊是人的本性，產品永遠打敗不了人性。

　　微信沒能找到很好的商業化之路，也很大程度上耽擱了騰訊的移動化轉型。而在這方面，阿里第四季度財報顯示，阿里巴巴中國零售平臺，包括淘寶、天貓、聚劃算等，在移動端的交易額已達到3268.89億元人民幣，移動總成交額占比達到42%。百度更是在去年第四季度，完成了移動營收超過PC營收的壯舉。如果在移動化方面慢了的話，對騰訊這個龐然大物將是致命的。

　　四、馬化騰頻繁套現，自己都間接承認泡沫?

　　繼去年1 至5日，馬化騰多次減持騰訊股票，進行套現之后，從 開始，馬化騰又再次進行了多次的大幅減持，短短幾天時間總共套現32.2億港元。不缺錢的馬化騰如此頻繁、高額度地套現，或許是說明騰訊股價存在泡沫的最好例子。

　　如果更深層次地分析的話，套現在一定程度上透露出了馬化騰對現狀和未來的心虛。前面說到的微信商業化不順，手游增長乏力，讓騰訊在2014年的營收增幅僅僅為31%，遠遠落后于百度的53.6%和阿里的44%。

　　不僅如此，在代表互聯網和移動互聯網未來發展方向的O2O、互聯網金融、云計算、大數據、機器學習、人工智能等方面，騰訊的布局遠遠落后于百度、阿里。百度在圖像識別、圖像搜索、語言識別、深度學習等方面都取得了不錯的緊張，還成立了深度學習研究院，在全世界范圍內網羅了一大堆高科技領域的頂尖大拿。阿里也在云技術、大數據方面進行了多年的身后積累，互聯網金融就更不用說。當年微博的出現，讓茍延殘喘的老牌門戶新浪回光返照了一下，如今沉迷于微信喜悅而忽視了諸多熱點領域的騰訊，會不會開始盛極而衰?

　　五、PE對比，港股六倍于中概股

　　如果直接從股市交易的角度去看，那么騰訊究竟有沒有泡沫，答案將會更直接。但凡炒股的人都知道，PE(也即股價收益比率或者市價盈利比率，簡稱市盈率，英文為Price to Earning Ratio，簡稱PE或P/E Ratio) 的高低，是衡量一個投資市場和一支股票，有沒有泡沫的重要指標。

　　在市盈率方面，土妖找到了一組如下數據——上證：30倍、深證：39倍、標普500：18倍、羅素2000(美國小企業)：18倍、納斯達克：18倍，但是騰訊所在的香港股市，如今PE卻達到了50倍左右，遠遠高過全球主流的其它市場。

　　從市場到個股，在納斯達克上市的游戲類中概股，完美世界是8.8、盛大游戲是8.4，而同樣以游戲作為絕對主營收入的騰訊，PE值卻高得多。即便是跟同樣在香港上市的金山比，也比金山35倍的PE值高的多。由此，騰訊到底存不存在泡沫，就不言而喻。

　　六、網民增長放緩，社交紅利到頭

　　近年來，包括BAT在內的中國互聯網領導企業，都在異曲同工地強調“連接”，百度連接人與信息及服務、阿里連接人與商品、騰訊連接人與人。從三者的側重點，不難看出，BAT中騰訊的發展是最為倚重人的。

　　早些年中國互聯網軟硬件環境的不斷升級，讓中國網民的數量不斷增加，騰訊也迎來了最好的社交紅利期，幾乎每一個新網民，同時也是騰訊QQ和微信的用戶。如今，中國網民的增長短期內已經接近了天花板，這就意味了騰訊從人海中獲益的模式，要更改了。

　　其實，面對社交紅利的結束，騰訊也有做相應的準備，騰訊的做法是把“微信入口+邊緣業務”，戰略變現為投資競爭對手，行業內把騰訊的這種模式稱之為“嫁女之局”。騰訊的這種做法固然能夠從有潛力的行業和合作伙伴中，獲得戰略投資和財務投資的價值，同時一定程度上以業內同盟的方式，為自己建立起護城河。但是另一方面，也縮小了自己的發展空間和利潤。如今，京東所在的電商行業，大眾點評所在的團購和O2O行業，以及搜狗所在的搜索行業，都已然把騰訊排除在外。

　　七、只說不做，錯失“互聯網+”

　　在土妖看來，作為中國互聯網行業的大佬級企業，靠“嫁女”只能迎來一時的喜慶，不能迎來長久的輝煌。騰訊要想安全而有效地戳破泡沫，唯一的方法是要加速產業布局和技術創新。在產業布局方面，從國家層面提出的“互聯網+”可謂給每一個互聯網公司都創造了歷史性的機遇，“互聯網+”將能有效推動移動互聯網、云計算、大數據、物聯網等與現代制造業結合，促進電子商務、工業互聯網和互聯網金融健康發展，同時引導中國互聯網企業拓展國際市場。雖然騰訊口口聲聲說馬化騰是提出“互聯網+”的第一人，但是在具體的行動落地方面，騰訊已經落后得太遠。

　　而在技術創新方面，土妖真心希望騰訊不要過于功利，只知道“尾隨”，作為中國互聯網的領導企業，騰訊有義務在技術方面加大投入，畢竟技術創新才是互聯網行業的第一生產力，才能有效地走出泥潭、擠掉泡沫，才能催生出類似蘋果、谷歌、亞馬遜、Facebook這樣全球領先的高科技企業。

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